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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
2月27日凌晨3点45分，意甲第25轮，AC米兰2-0亚特兰大。
第24分钟，吉鲁头球回做，特奥外围跟进凌空抽射，皮球击中立柱后打在穆索身上反弹入网，AC米兰1-0亚特兰大
AC米兰首发：16-迈尼昂，20-卡卢卢，28-佳夫，23-托莫里，30-梅西亚斯（88’56-萨勒马科尔斯），19-特奥，33-克鲁尼奇，8-托纳利，10-迪亚斯（73’90-德凯特拉雷），17-莱奥（87’12-雷比奇），9-吉鲁（73’11-伊布）
第86分钟，克鲁尼奇横传，莱奥不停球送出直塞，梅西亚斯单刀球挑射得手，AC米兰2-0亚特兰大！
亚特兰大首发：1-穆索，42-斯卡尔维尼（83’6-帕洛米诺），2-托洛伊，19-吉姆西蒂，3-梅勒，77-扎帕科斯塔（83’22-鲁杰里），7-库普梅纳斯（83’23-沃利茨基），15-德容恩，13-埃德森（62’10-博加），11-卢克曼（68’9-穆里尔），17-霍伊兰
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
日前，杨晨在做客某足球节目中回忆了他当初加盟法兰克福一些内幕。杨晨表示：“当年是先租借一年，还好，到那边学习，一年打成功之后，法兰克福经理坐飞机到北京，跟咱们杨祖武杨总谈了好几天，后来我看那个法兰克福经理见着我就是特别疲惫，拉着我的手说，你现在属于法兰克福了。”“这个合同很详细，包括有4名年轻球员和2名教练去德国培训半年，其中包括有佳一、王帅、杜文辉和崔巍，他们都落实了。”“转会费131万马克，和人民币1比5。
当时没有多少球迷看好杨晨能立足德甲法兰克福，因为他在国安踢联赛时都不是绝对主力。在这种情况下，杨晨并没有选择放弃。相反，杨晨在德甲第一个赛季表现特别好，直接单赛季打入了8个联赛进球。这个数据放在法兰克福就属于金靴级水准，赢得了队内认可。
所以，法兰克福才愿意支付131万马克让杨晨正式加盟法兰克福。不过杨晨正式加盟法兰克福之后，整体进球和助攻数据都没有达到第一个赛季的数据，这是让很多球迷都觉得遗憾的事情。
杨晨能在正式转会到法兰克福之后，能给国安带来六百五十万人民币转会费收入，已经是非常了不起的事情。要知道那个年代国内转会标王，也差不多就这个价钱了。所以，这足以证明杨晨在租借法兰克福第一个赛季，整体表现确实非常好。
杨晨足球生涯另一个高光时刻，就是代表国足出战了02年日韩世界杯，差点斩获了进球。国安本土主力中锋官宣确认将在9月份以600万人民币转会德甲俱乐部法兰克福！杨晨亲自运作他转会加盟+蒙哥马利直言不舍却被辟谣不可信。
【球员介绍】
但究其本质而言，这支球队并没有具备足够的实力，中国足球的生态依然不足以支持国足从激烈竞争中脱颖而出。
同样参加世界杯亚洲区预选赛的乌兹别克斯坦队，历史性首次进军世界杯决赛圈，他们的成功再一次验证重视青训的意义。近三年，他们的U17、U20、U23青年军在亚洲所向披靡。而且乌兹别克斯坦的“黄金一代”中有两位主力球员已在英超、意甲豪门俱乐部站稳脚跟。这些突破的背后是乌兹别克斯坦在近20年建立起的300余所体育学校、36所寄宿制足球学校、超过100支足球俱乐部和10万参与足球运动的青少年……
令人欣喜的是，在18强赛中，中国的5个主场在承办层面均取得了成功，场地设施得以运用，球迷观赛热潮高涨，这对球市和足球相关从业者的信心是一个极大的提振，对拉动足球产业、搞活赛事经济也起到了重要作用。
联赛是国家队的根基。近几个赛季北京、大连、成都等地球市持续火爆，年轻球员的表现还多次成为热门话题，但我们的职业联赛距离“强大、竞争激烈”还有差距：节奏慢、净比赛时间短、对抗性偏弱等问题在一段时间内仍有待解决；为国家队集训让路，赛程变得支离破碎，也饱受诟病。此外，中超俱乐部在亚冠联赛竞争力下滑的现实有目共睹，与亚洲顶级俱乐部交手机会的减少，又进一步限制了国内球员提升高强度比赛的能力。
从满怀期望到大失所望，球迷浓烈的热忱为什么总是化为无奈的心酸，沮丧为什么总是萦绕着中国足球！
6月10日，刘诚宇（左）在比赛中防守巴林队球员阿明·本阿迪。
战术、战略层面来分析，主教练选人、用人，战术匹配，球员在高压下技术变形，赛程上先客场后主场的不利……这次世预赛可以复盘总结的细节“一箩筐”。
6月10日，中国队球迷在比赛前加油助威。
国家队这个金字塔尖，从来都引人注目。2002年以后，近6届繁复而徒劳的雕刻，终究还是一输再输在不稳固的塔基。与其寄希望于某几个局部因素改变、短期提升国家队成绩的“豪赌”，中国足球更应该通过建立全面、科学的足球发展系统，追求以“水到渠成”的方式踏入世界杯的舞台。
6月10日，中国队成员在比赛后合影。
下一个四年，国足会变好吗？
新华社重庆6月10日报道，随着王钰栋的点球得分1：0“绝杀”巴林队，中国男足的2026美加墨世界杯亚洲区预选赛之旅10日正式结束。无缘晋级的苦果已提前一轮吞下，如今关键问题在于，又一次冲击世界杯失败的经历，能带给中国足球哪些经验与教训？未来的希望又在哪里？
业余足球、社区足球的火爆，也许是中国足球的土壤开始发生变化的信号。当足球氛围、足球文化的发展，到达一个高峰，期盼足球能够成为更多国人的生活方式，影响更多青少年走上绿茵场，从而促进整个足球生态的进化。
今夜过去，中国男足要开启下一个世界杯周期。
亚足联秘书长温莎·约翰曾给中国足球支招：“如果你想要一支优秀的国家队的话，你得从基层做起。青训打好基础，再加上好的青训学院和教练，然后就需要建设一个强大的、竞争激烈的联赛，以进一步培养球员和俱乐部。这就是提高国家队水平的途径。”
6月10日，张玉宁（中）在比赛中。
6月10日，王钰栋（右）在进球后展示球衣。
18强赛一路走来跌跌撞撞。当初新加坡队“助力”国足晋级，不少球迷高呼：“18强赛就是我们的世界杯！”客场小负印尼队之后，面对出局的惨淡现实，更多的人心中依旧意难平。
作为职业联赛的补充，业余联赛也在另一个维度带给国人一些欣喜与期待。随着“村超”“苏超”的高关注度相继发展成现象级事件，一个现实问题也摆在中国足协与各地有关部门之间，那就是未来如何让职业足球和业余足球进行更有效的衔接，从而让更多怀揣足球梦想的球员获得稳定的竞技环境。
6月10日，一名中国队球迷在比赛后激动落泪。
6月10日，中国队成员（下）获胜后向球迷致意。
未来的希望在于年轻人。这次世预赛上，王钰栋、刘诚宇等一批年轻球员崭露头角，这是国家队的宝贵收获。此外，各级职业联赛中也有数量不少的青年球员开始得到越来越多的出场时间。目前国足阵容中，三十岁以上的球员不在少数，他们未来再继续冲击世界杯的希望渺茫。因此，不管未来谁担任国足教练，都要坚定更新换代的决心，给年轻人更多成长成才的机会。
这个问题很难说清楚。但与其深陷“届届算分、届届痛苦”的困局，中国足球的从业者不如抛开短期主义的功利思想，着眼长远，扎扎实实把足球的根基筑牢，去追求那份水到渠成般的自然功成之道。
【比赛分析】
2月27日凌晨3点45分，意甲第25轮，AC米兰2-0亚特兰大。
第24分钟，吉鲁头球回做，特奥外围跟进凌空抽射，皮球击中立柱后打在穆索身上反弹入网，AC米兰1-0亚特兰大
AC米兰首发：16-迈尼昂，20-卡卢卢，28-佳夫，23-托莫里，30-梅西亚斯（88’56-萨勒马科尔斯），19-特奥，33-克鲁尼奇，8-托纳利，10-迪亚斯（73’90-德凯特拉雷），17-莱奥（87’12-雷比奇），9-吉鲁（73’11-伊布）
第86分钟，克鲁尼奇横传，莱奥不停球送出直塞，梅西亚斯单刀球挑射得手，AC米兰2-0亚特兰大！
亚特兰大首发：1-穆索，42-斯卡尔维尼（83’6-帕洛米诺），2-托洛伊，19-吉姆西蒂，3-梅勒，77-扎帕科斯塔（83’22-鲁杰里），7-库普梅纳斯（83’23-沃利茨基），15-德容恩，13-埃德森（62’10-博加），11-卢克曼（68’9-穆里尔），17-霍伊兰
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
日前，杨晨在做客某足球节目中回忆了他当初加盟法兰克福一些内幕。杨晨表示：“当年是先租借一年，还好，到那边学习，一年打成功之后，法兰克福经理坐飞机到北京，跟咱们杨祖武杨总谈了好几天，后来我看那个法兰克福经理见着我就是特别疲惫，拉着我的手说，你现在属于法兰克福了。”“这个合同很详细，包括有4名年轻球员和2名教练去德国培训半年，其中包括有佳一、王帅、杜文辉和崔巍，他们都落实了。”“转会费131万马克，和人民币1比5。
当时没有多少球迷看好杨晨能立足德甲法兰克福，因为他在国安踢联赛时都不是绝对主力。在这种情况下，杨晨并没有选择放弃。相反，杨晨在德甲第一个赛季表现特别好，直接单赛季打入了8个联赛进球。这个数据放在法兰克福就属于金靴级水准，赢得了队内认可。
所以，法兰克福才愿意支付131万马克让杨晨正式加盟法兰克福。不过杨晨正式加盟法兰克福之后，整体进球和助攻数据都没有达到第一个赛季的数据，这是让很多球迷都觉得遗憾的事情。
杨晨能在正式转会到法兰克福之后，能给国安带来六百五十万人民币转会费收入，已经是非常了不起的事情。要知道那个年代国内转会标王，也差不多就这个价钱了。所以，这足以证明杨晨在租借法兰克福第一个赛季，整体表现确实非常好。
杨晨足球生涯另一个高光时刻，就是代表国足出战了02年日韩世界杯，差点斩获了进球。国安本土主力中锋官宣确认将在9月份以600万人民币转会德甲俱乐部法兰克福！杨晨亲自运作他转会加盟+蒙哥马利直言不舍却被辟谣不可信。
【球员介绍】
但究其本质而言，这支球队并没有具备足够的实力，中国足球的生态依然不足以支持国足从激烈竞争中脱颖而出。
同样参加世界杯亚洲区预选赛的乌兹别克斯坦队，历史性首次进军世界杯决赛圈，他们的成功再一次验证重视青训的意义。近三年，他们的U17、U20、U23青年军在亚洲所向披靡。而且乌兹别克斯坦的“黄金一代”中有两位主力球员已在英超、意甲豪门俱乐部站稳脚跟。这些突破的背后是乌兹别克斯坦在近20年建立起的300余所体育学校、36所寄宿制足球学校、超过100支足球俱乐部和10万参与足球运动的青少年……
令人欣喜的是，在18强赛中，中国的5个主场在承办层面均取得了成功，场地设施得以运用，球迷观赛热潮高涨，这对球市和足球相关从业者的信心是一个极大的提振，对拉动足球产业、搞活赛事经济也起到了重要作用。
联赛是国家队的根基。近几个赛季北京、大连、成都等地球市持续火爆，年轻球员的表现还多次成为热门话题，但我们的职业联赛距离“强大、竞争激烈”还有差距：节奏慢、净比赛时间短、对抗性偏弱等问题在一段时间内仍有待解决；为国家队集训让路，赛程变得支离破碎，也饱受诟病。此外，中超俱乐部在亚冠联赛竞争力下滑的现实有目共睹，与亚洲顶级俱乐部交手机会的减少，又进一步限制了国内球员提升高强度比赛的能力。
从满怀期望到大失所望，球迷浓烈的热忱为什么总是化为无奈的心酸，沮丧为什么总是萦绕着中国足球！
6月10日，刘诚宇（左）在比赛中防守巴林队球员阿明·本阿迪。
战术、战略层面来分析，主教练选人、用人，战术匹配，球员在高压下技术变形，赛程上先客场后主场的不利……这次世预赛可以复盘总结的细节“一箩筐”。
6月10日，中国队球迷在比赛前加油助威。
国家队这个金字塔尖，从来都引人注目。2002年以后，近6届繁复而徒劳的雕刻，终究还是一输再输在不稳固的塔基。与其寄希望于某几个局部因素改变、短期提升国家队成绩的“豪赌”，中国足球更应该通过建立全面、科学的足球发展系统，追求以“水到渠成”的方式踏入世界杯的舞台。
6月10日，中国队成员在比赛后合影。
下一个四年，国足会变好吗？
新华社重庆6月10日报道，随着王钰栋的点球得分1：0“绝杀”巴林队，中国男足的2026美加墨世界杯亚洲区预选赛之旅10日正式结束。无缘晋级的苦果已提前一轮吞下，如今关键问题在于，又一次冲击世界杯失败的经历，能带给中国足球哪些经验与教训？未来的希望又在哪里？
业余足球、社区足球的火爆，也许是中国足球的土壤开始发生变化的信号。当足球氛围、足球文化的发展，到达一个高峰，期盼足球能够成为更多国人的生活方式，影响更多青少年走上绿茵场，从而促进整个足球生态的进化。
今夜过去，中国男足要开启下一个世界杯周期。
亚足联秘书长温莎·约翰曾给中国足球支招：“如果你想要一支优秀的国家队的话，你得从基层做起。青训打好基础，再加上好的青训学院和教练，然后就需要建设一个强大的、竞争激烈的联赛，以进一步培养球员和俱乐部。这就是提高国家队水平的途径。”
6月10日，张玉宁（中）在比赛中。
6月10日，王钰栋（右）在进球后展示球衣。
18强赛一路走来跌跌撞撞。当初新加坡队“助力”国足晋级，不少球迷高呼：“18强赛就是我们的世界杯！”客场小负印尼队之后，面对出局的惨淡现实，更多的人心中依旧意难平。
作为职业联赛的补充，业余联赛也在另一个维度带给国人一些欣喜与期待。随着“村超”“苏超”的高关注度相继发展成现象级事件，一个现实问题也摆在中国足协与各地有关部门之间，那就是未来如何让职业足球和业余足球进行更有效的衔接，从而让更多怀揣足球梦想的球员获得稳定的竞技环境。
6月10日，一名中国队球迷在比赛后激动落泪。
6月10日，中国队成员（下）获胜后向球迷致意。
未来的希望在于年轻人。这次世预赛上，王钰栋、刘诚宇等一批年轻球员崭露头角，这是国家队的宝贵收获。此外，各级职业联赛中也有数量不少的青年球员开始得到越来越多的出场时间。目前国足阵容中，三十岁以上的球员不在少数，他们未来再继续冲击世界杯的希望渺茫。因此，不管未来谁担任国足教练，都要坚定更新换代的决心，给年轻人更多成长成才的机会。
这个问题很难说清楚。但与其深陷“届届算分、届届痛苦”的困局，中国足球的从业者不如抛开短期主义的功利思想，着眼长远，扎扎实实把足球的根基筑牢，去追求那份水到渠成般的自然功成之道。
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