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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
据《世界体育报》报道，西班牙裁判技术委员会（CTA）认为，维尼修斯在比赛中拉拽萨利巴头发的行为属于暴力行为，主裁判将其罚下的决定没有争议。因此，裁判技术委员会并未将这一事件纳入最新一期《Tiempo de Revisión》节目。
此外，西班牙皇家足球协会纪律委员会还需要就维尼修斯被罚下后的反应作出单独裁决。最终决定要到本周六才会公布。
正如此前《世界体育报》所解释的，根据裁判技术委员会的指导标准，主裁判伊西德罗-迪亚斯-德梅拉在视频助理裁判（VAR）的提醒下将维尼修斯罚下，这一决定不存在争议。当时负责VAR工作的裁判是亚历杭德罗-穆尼斯-鲁伊斯。
“此类行为通常表现为身体攻击，或明显超出比赛规则允许范围的暴力举动，并对他人的身体安全构成威胁。根据足球竞赛规则，暴力行为必须以罚令出场的方式予以处罚。”
随后，该文件进一步列举了可能构成暴力行为、需要出示红牌的具体动作。
“当一名球员在没有争抢球权的情况下，或无论是否涉及争抢球权，对对手、队友、裁判组成员或任何其他人员使用或试图使用过度力量或暴力时，即构成暴力行为。”
目前唯一有待确定的是，根据第130条规定，维尼修斯的这一行为究竟应被认定为与比赛进程有关，还是完全脱离比赛的行为。如果属于前者，他将仅被禁赛一场；如果属于后者，禁赛场次则将增加至两场。
其中明确包含拉拽头发的动作。这也解释了为何在上周六的比赛中，VAR裁判组会直接将维尼修斯的行为认定为暴力行为，并通知主裁判迪亚斯-德梅拉前往场边观看回放。
该文件对暴力行为的定义如下：
《世界体育报》此前已经指出，相关规定均载于裁判技术委员会在赛季初制定的CARD文件中。这份文件详细界定了比赛中的各类动作和情况，而维尼修斯拉拽萨利巴头发的行为正属于其中规定的暴力行为。
根据CARD文件的规定，这些行为包括：
“球员在没有争抢球权的情况下，以过度力量或暴力方式，对对手或其他任何人员实施肘击、头撞、拳击、掌掴、掐脖子、推搡、踢人、向后踢人、咬人、拉拽头发等行为。”
本周二，西班牙裁判技术委员会发布了针对上一轮联赛的判罚复盘视频，其中没有收录维尼修斯因拉拽对手头发被罚下的判罚。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
五大联赛战火重燃！包括德甲的多特蒙德、西甲的西班牙人和法甲的里昂等多支球队继续联赛之旅！而沙特联方面，利雅得胜利继续出战，C罗首发出战能够交出什么样的成绩单，同样倍受关注！足坛上演悲喜夜，几家欢喜几家愁。
利雅得胜利作为卫冕冠军，前7轮5胜1平1负积16分位列沙特联第3，距离榜首2分，身处争冠行列，球队近4场1胜1平2负，上一轮亚精英赛客场0-4不敌艾因。C罗7场联赛收获3球，现已归队正常出战。升班马迪里耶前7轮3胜2平2负积11分排在第8，球队3场胜利全部来自客场，客场保持全胜。队内射手努涅斯联赛5）轮打入3球，国际比赛日代表乌拉圭3场斩获3球。两队近期交手在本赛季沙王冠赛事，利雅得胜利客场4-1战胜迪里耶。
法甲最新积分榜更新：
在此前葡萄牙国家队风波之后，C罗回到利雅得胜利迎来首场比赛。主场球迷用巨幅TIFO、全场高喊他的名字以及第7分钟的集体欢呼，向这位葡萄牙球星表达支持，而C罗也用进球作出了回应。至此，C罗距离职业生涯1000球的里程碑仅差20球，继续向这一历史性目标迈进。在一场伴随着球迷支持、外界批评以及此前争议的比赛中，C罗最终用一粒进球回应了这一切。他本赛季在俱乐部目前8场打进4球，按此效率还需40场。
上半场埃尔南德斯送助攻，萨拉戈萨内切劲射打入球门近角。下半场补时最后一分钟，加里多右路传中，尼诺不停球凌空斩进球绝平。最终，马拉加1-1战平西班牙人。西班牙人遭绝平暂时排名11，西甲再生变：
朗斯前5轮联赛1胜1平3负积4分，位列联赛第15，首轮5-2战胜欧塞尔后连续4轮不胜，5轮进9球丢9球，攻防数据持平，时隔34日重回主场，队长托万前5轮联赛收获3球2助攻，是球队前场核心。里昂前5轮3胜2平保持不败积11分，排在联赛第2，距离榜首仅差2分，5轮打入10球仅失2球，防守表现联赛顶尖，曾4-0大胜雷恩。两队近6次法甲交手朗斯4胜1平1负，近10次对决朗斯5胜3平2负。
上半场比赛，双方久攻不下，直到第36分钟，索托卡一记凌空抽射帮助朗斯取得领先。下半场，奥彭达无法坚持因伤退场，76分钟，又是托万助攻，尤杜头球进球，朗斯取得两球领先。随后，尤杜因踩踏对手脚踝被直红罚下。第85分钟，梅拉为里昂扳回一城。最终，朗斯2-1主场战胜里昂。
多特蒙德在本场比赛当中一度取得过2-0的领先，但他们此后被对手连进两球，最终在被旧将菲尔克鲁格补时绝平之后只能收获一场平局。至此多特蒙德在本赛季德甲联赛的全胜战绩也被终结，而本赛季欧洲五大联赛当中保持全胜的球队也已经只剩下了两支，分别是英超的曼城(5场)和西甲的巴塞罗那(7场)。
历经近一个月休赛期，26-27赛季西甲第8轮马拉加主场迎战西班牙人。升班马马拉加前7轮3平4负积3分排名垫底，赛季至今未尝一胜，全队仅打入3球，位列西甲进球最少队伍，场均10次射门仅2次射正，进攻效率低迷。西班牙人前7轮2胜1平4负积7分位列第15，休赛前遭遇联赛两连败，两场合计丢5球，后防频繁出现配合失误。队内核心罗伯托·费尔南德斯7轮轰入6球，球队两场胜利他均完成梅开二度。两队近14次正式交手西班牙人9胜5平不败，近5次对决实现全胜。
本场比赛，开场仅9分钟，C罗便打入一球，但因越位在先进球无效。第23分钟，C罗补射进球，打入生涯第980球，帮助利雅得胜利取得1-0领先。第35以及第77分钟，科斯塔与科曼先后进球，最终帮助利雅得胜利主场3-0大胜迪里耶。此前，C罗与葡萄牙国家队教练热苏斯产生矛盾，并宣布退出葡萄牙国家队集训，但回到俱乐部他迅速找回了状态。
德甲联赛第5轮，多特蒙德2-2战平云达不莱梅，无缘联赛五连胜先赛领先拜仁3分。上半场两队毫无建树；易边再战，斯文松、施洛特贝克5分钟连下两城取得领先，雷斯、菲尔克鲁格4分钟2球完成让二追二绝平，不莱梅门将海因全场贡献7次扑救。
多特蒙德前4轮全胜积12分位居德甲榜首，4轮仅丢2球，打入9球均为运动战进球，球队使用3中卫战术，进攻手段多样，不过有20名球员参加国家队赛事，存在体能消耗问题。云达不莱梅2胜1平1负积7分位列第8，开局首战失利后连续3轮不败，打法偏开放，球队已经连续11场德甲无法零封。菲尔克鲁格以租借身份回归不莱梅，将对战旧主多特。多特近7次对阵不莱梅5胜2平保持不败，近15次联赛交手仅输1场，上赛季末轮多特客场2-0取胜。
巴萨作为卫冕冠军头名领跑，进攻火力冠绝五大联赛！而压力给到皇家马德里，在11月25日之前，皇萨两队都将面临四场比赛，包括两场西甲联赛和两场欧冠联赛，赛程紧凑，不容喘息（巴萨11天4赛，皇马12天4赛）。皇马面临着不同类型的挑战：首先是对阵比利亚雷亚尔的硬仗（对手本赛季西甲开局表现起伏不定），随后是欧冠客场挑战罗马（穆里尼奥的旧主），以及主场迎战塞维利亚和莱比锡，让我们拭目以待吧。
【球员介绍】
11月11日，塞尔维亚国家队公布了卡塔尔世界杯26人名单，弗拉霍维奇、科斯蒂奇、约维奇、米特洛维奇等名将在列。曾在中超天津泰达和广州恒大效力的古德利入选名单，前中超广州富力教练斯托伊科维奇挂帅。
中场：卢基奇（都灵）、拉契奇（布拉加）、马克西莫维奇（赫塔费）、古德利（塞维利亚）、科斯蒂奇（尤文图斯）、谢尔盖·米林科维奇-萨维奇（拉齐奥）、日夫科维奇（PAOK）、格鲁伊奇（波尔图）、伊利奇（维罗纳）、拉佐维奇（维罗纳）
门将：德米特罗维奇（塞维利亚）、拉伊科维奇（马洛卡）、瓦尼亚·米林科维奇-萨维奇（都灵）
北京时间11月25日3点，塞尔维亚对阵巴西。11月28日18点，塞尔维亚对阵喀麦隆。12月3日3点，塞尔维亚对阵瑞士。
后卫：斯特凡·米特罗维奇（赫塔费）、米伦科维奇（佛罗伦萨）、帕夫洛维奇（萨尔茨堡红牛）、韦利科维奇（不来梅）、姆拉德诺维奇（华沙军团）、埃拉科维奇（贝尔格莱德红星）、斯尔詹·巴比奇（阿尔梅里亚）
前锋：塔迪奇（阿贾克斯）、米特罗维奇（富勒姆）、弗拉霍维奇（尤文图斯）、约维奇（佛罗伦萨）、久里契奇（桑普多利亚）、拉多尼奇（都灵）
本届世界杯，塞尔维亚和巴西、喀麦隆、瑞士分在一组。
（伊万）
【比赛分析】
据《世界体育报》报道，西班牙裁判技术委员会（CTA）认为，维尼修斯在比赛中拉拽萨利巴头发的行为属于暴力行为，主裁判将其罚下的决定没有争议。因此，裁判技术委员会并未将这一事件纳入最新一期《Tiempo de Revisión》节目。
此外，西班牙皇家足球协会纪律委员会还需要就维尼修斯被罚下后的反应作出单独裁决。最终决定要到本周六才会公布。
正如此前《世界体育报》所解释的，根据裁判技术委员会的指导标准，主裁判伊西德罗-迪亚斯-德梅拉在视频助理裁判（VAR）的提醒下将维尼修斯罚下，这一决定不存在争议。当时负责VAR工作的裁判是亚历杭德罗-穆尼斯-鲁伊斯。
“此类行为通常表现为身体攻击，或明显超出比赛规则允许范围的暴力举动，并对他人的身体安全构成威胁。根据足球竞赛规则，暴力行为必须以罚令出场的方式予以处罚。”
随后，该文件进一步列举了可能构成暴力行为、需要出示红牌的具体动作。
“当一名球员在没有争抢球权的情况下，或无论是否涉及争抢球权，对对手、队友、裁判组成员或任何其他人员使用或试图使用过度力量或暴力时，即构成暴力行为。”
目前唯一有待确定的是，根据第130条规定，维尼修斯的这一行为究竟应被认定为与比赛进程有关，还是完全脱离比赛的行为。如果属于前者，他将仅被禁赛一场；如果属于后者，禁赛场次则将增加至两场。
其中明确包含拉拽头发的动作。这也解释了为何在上周六的比赛中，VAR裁判组会直接将维尼修斯的行为认定为暴力行为，并通知主裁判迪亚斯-德梅拉前往场边观看回放。
该文件对暴力行为的定义如下：
《世界体育报》此前已经指出，相关规定均载于裁判技术委员会在赛季初制定的CARD文件中。这份文件详细界定了比赛中的各类动作和情况，而维尼修斯拉拽萨利巴头发的行为正属于其中规定的暴力行为。
根据CARD文件的规定，这些行为包括：
“球员在没有争抢球权的情况下，以过度力量或暴力方式，对对手或其他任何人员实施肘击、头撞、拳击、掌掴、掐脖子、推搡、踢人、向后踢人、咬人、拉拽头发等行为。”
本周二，西班牙裁判技术委员会发布了针对上一轮联赛的判罚复盘视频，其中没有收录维尼修斯因拉拽对手头发被罚下的判罚。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
五大联赛战火重燃！包括德甲的多特蒙德、西甲的西班牙人和法甲的里昂等多支球队继续联赛之旅！而沙特联方面，利雅得胜利继续出战，C罗首发出战能够交出什么样的成绩单，同样倍受关注！足坛上演悲喜夜，几家欢喜几家愁。
利雅得胜利作为卫冕冠军，前7轮5胜1平1负积16分位列沙特联第3，距离榜首2分，身处争冠行列，球队近4场1胜1平2负，上一轮亚精英赛客场0-4不敌艾因。C罗7场联赛收获3球，现已归队正常出战。升班马迪里耶前7轮3胜2平2负积11分排在第8，球队3场胜利全部来自客场，客场保持全胜。队内射手努涅斯联赛5）轮打入3球，国际比赛日代表乌拉圭3场斩获3球。两队近期交手在本赛季沙王冠赛事，利雅得胜利客场4-1战胜迪里耶。
法甲最新积分榜更新：
在此前葡萄牙国家队风波之后，C罗回到利雅得胜利迎来首场比赛。主场球迷用巨幅TIFO、全场高喊他的名字以及第7分钟的集体欢呼，向这位葡萄牙球星表达支持，而C罗也用进球作出了回应。至此，C罗距离职业生涯1000球的里程碑仅差20球，继续向这一历史性目标迈进。在一场伴随着球迷支持、外界批评以及此前争议的比赛中，C罗最终用一粒进球回应了这一切。他本赛季在俱乐部目前8场打进4球，按此效率还需40场。
上半场埃尔南德斯送助攻，萨拉戈萨内切劲射打入球门近角。下半场补时最后一分钟，加里多右路传中，尼诺不停球凌空斩进球绝平。最终，马拉加1-1战平西班牙人。西班牙人遭绝平暂时排名11，西甲再生变：
朗斯前5轮联赛1胜1平3负积4分，位列联赛第15，首轮5-2战胜欧塞尔后连续4轮不胜，5轮进9球丢9球，攻防数据持平，时隔34日重回主场，队长托万前5轮联赛收获3球2助攻，是球队前场核心。里昂前5轮3胜2平保持不败积11分，排在联赛第2，距离榜首仅差2分，5轮打入10球仅失2球，防守表现联赛顶尖，曾4-0大胜雷恩。两队近6次法甲交手朗斯4胜1平1负，近10次对决朗斯5胜3平2负。
上半场比赛，双方久攻不下，直到第36分钟，索托卡一记凌空抽射帮助朗斯取得领先。下半场，奥彭达无法坚持因伤退场，76分钟，又是托万助攻，尤杜头球进球，朗斯取得两球领先。随后，尤杜因踩踏对手脚踝被直红罚下。第85分钟，梅拉为里昂扳回一城。最终，朗斯2-1主场战胜里昂。
多特蒙德在本场比赛当中一度取得过2-0的领先，但他们此后被对手连进两球，最终在被旧将菲尔克鲁格补时绝平之后只能收获一场平局。至此多特蒙德在本赛季德甲联赛的全胜战绩也被终结，而本赛季欧洲五大联赛当中保持全胜的球队也已经只剩下了两支，分别是英超的曼城(5场)和西甲的巴塞罗那(7场)。
历经近一个月休赛期，26-27赛季西甲第8轮马拉加主场迎战西班牙人。升班马马拉加前7轮3平4负积3分排名垫底，赛季至今未尝一胜，全队仅打入3球，位列西甲进球最少队伍，场均10次射门仅2次射正，进攻效率低迷。西班牙人前7轮2胜1平4负积7分位列第15，休赛前遭遇联赛两连败，两场合计丢5球，后防频繁出现配合失误。队内核心罗伯托·费尔南德斯7轮轰入6球，球队两场胜利他均完成梅开二度。两队近14次正式交手西班牙人9胜5平不败，近5次对决实现全胜。
本场比赛，开场仅9分钟，C罗便打入一球，但因越位在先进球无效。第23分钟，C罗补射进球，打入生涯第980球，帮助利雅得胜利取得1-0领先。第35以及第77分钟，科斯塔与科曼先后进球，最终帮助利雅得胜利主场3-0大胜迪里耶。此前，C罗与葡萄牙国家队教练热苏斯产生矛盾，并宣布退出葡萄牙国家队集训，但回到俱乐部他迅速找回了状态。
德甲联赛第5轮，多特蒙德2-2战平云达不莱梅，无缘联赛五连胜先赛领先拜仁3分。上半场两队毫无建树；易边再战，斯文松、施洛特贝克5分钟连下两城取得领先，雷斯、菲尔克鲁格4分钟2球完成让二追二绝平，不莱梅门将海因全场贡献7次扑救。
多特蒙德前4轮全胜积12分位居德甲榜首，4轮仅丢2球，打入9球均为运动战进球，球队使用3中卫战术，进攻手段多样，不过有20名球员参加国家队赛事，存在体能消耗问题。云达不莱梅2胜1平1负积7分位列第8，开局首战失利后连续3轮不败，打法偏开放，球队已经连续11场德甲无法零封。菲尔克鲁格以租借身份回归不莱梅，将对战旧主多特。多特近7次对阵不莱梅5胜2平保持不败，近15次联赛交手仅输1场，上赛季末轮多特客场2-0取胜。
巴萨作为卫冕冠军头名领跑，进攻火力冠绝五大联赛！而压力给到皇家马德里，在11月25日之前，皇萨两队都将面临四场比赛，包括两场西甲联赛和两场欧冠联赛，赛程紧凑，不容喘息（巴萨11天4赛，皇马12天4赛）。皇马面临着不同类型的挑战：首先是对阵比利亚雷亚尔的硬仗（对手本赛季西甲开局表现起伏不定），随后是欧冠客场挑战罗马（穆里尼奥的旧主），以及主场迎战塞维利亚和莱比锡，让我们拭目以待吧。
【球员介绍】
11月11日，塞尔维亚国家队公布了卡塔尔世界杯26人名单，弗拉霍维奇、科斯蒂奇、约维奇、米特洛维奇等名将在列。曾在中超天津泰达和广州恒大效力的古德利入选名单，前中超广州富力教练斯托伊科维奇挂帅。
中场：卢基奇（都灵）、拉契奇（布拉加）、马克西莫维奇（赫塔费）、古德利（塞维利亚）、科斯蒂奇（尤文图斯）、谢尔盖·米林科维奇-萨维奇（拉齐奥）、日夫科维奇（PAOK）、格鲁伊奇（波尔图）、伊利奇（维罗纳）、拉佐维奇（维罗纳）
门将：德米特罗维奇（塞维利亚）、拉伊科维奇（马洛卡）、瓦尼亚·米林科维奇-萨维奇（都灵）
北京时间11月25日3点，塞尔维亚对阵巴西。11月28日18点，塞尔维亚对阵喀麦隆。12月3日3点，塞尔维亚对阵瑞士。
后卫：斯特凡·米特罗维奇（赫塔费）、米伦科维奇（佛罗伦萨）、帕夫洛维奇（萨尔茨堡红牛）、韦利科维奇（不来梅）、姆拉德诺维奇（华沙军团）、埃拉科维奇（贝尔格莱德红星）、斯尔詹·巴比奇（阿尔梅里亚）
前锋：塔迪奇（阿贾克斯）、米特罗维奇（富勒姆）、弗拉霍维奇（尤文图斯）、约维奇（佛罗伦萨）、久里契奇（桑普多利亚）、拉多尼奇（都灵）
本届世界杯，塞尔维亚和巴西、喀麦隆、瑞士分在一组。
（伊万）
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