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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
5月21日0点30分，德甲第33轮，拜仁慕尼黑1-3负于莱比锡红牛。
第25分钟，格纳布里抽射进球，拜仁1-0。
第86分钟，索洛斯洛伊点射进球，拜仁1-3。
第64分钟，莱默尔抽射进球，拜仁1-1。
莱比锡首发：21-布拉斯维奇、2-西马坎（46‘39-亨里希斯）、4-威利-奥尔班、32-格瓦迪奥尔（87’16-克洛斯特曼）、23-哈尔斯滕贝格、27-莱默尔、8-阿马杜-海达拉（69‘44-坎普尔）、7-奥尔莫（87’37-迪亚洛）、17-索博斯洛伊、19-安德烈-席尔瓦（69‘10-福斯贝里）、18-恩昆库
第76分钟，恩昆库点射进球，拜仁1-2。
拜仁慕尼黑首发：27-索默、40-马兹拉维（88‘17-马内）、4-德利赫特、5-帕瓦尔、22-坎塞洛（88’2-于帕梅卡诺）、6-基米希、8-格雷茨卡（69‘38-赫拉芬贝赫）、42-穆西亚拉、7-格纳布里（69’10-萨内）、11-金斯利-科曼（77‘39-特尔）、25-托马斯-穆勒
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯小组赛首轮，法国4比1逆转澳大利亚，老将吉鲁发挥出色，贡献了2个进球。
下半场，吉鲁有1次射门中了立柱。第71分钟，姆巴佩左路下底传中，吉鲁小禁区边缘头球进球，4-1。他与亨利以51球并列成为法国队史最佳射手。
36岁零53天的吉鲁在帮助球队获胜的同时，也创造了多项纪录，不仅成为法国国家队历史上年龄最大的的世界杯进球球员，同时也是世界杯历史上年龄第二大的梅开二度球员，仅次于1990年世界杯的米拉，喀麦隆传球以38岁34天的年龄完成梅开二度。
比赛第32分钟，拉比奥特踢墙配合后禁区左侧传中，吉鲁10码处推射入网，法国2比1逆转。
（塞尔吉奥）
【球员介绍】
U20亚洲杯结束后，那批球员的表现备受关注，其中王钰栋、依木兰都被认为是近些年来最有天赋的国内球员，关于他们留洋的声音不绝于耳。能出去自然是好事，但是，在此之前，他们该做好哪些准备呢？本报就此采访了一些操作过留洋的经纪人，他们给出了自己的答案。
该经纪人表示，大家可以想一想，当初蒿俊闵、张稀哲包括周海滨，他们在国外待的时间都不长，为什么回来？因为他们很清楚，自己在国内证明过自己了，回中超打主力一点都不费劲。当然，也不排除球员自己有非常强烈的欲望，就想在欧洲踢出个名堂，先给自己定个三年或者五年计划，实在踢不出来再回来。“其实很多日韩球员都是后者，但中国球员似乎在心理上，还没有做好这个准备。”
但必须要说的是，年轻球员越早出去，未来取得成绩的可能性越大。在国外，23岁是条线，“标准”是完全不同的，尤其是19岁到21岁年龄段，如果专业人士觉得这个队员不错，那么，教练组就会多给机会，重点培养，“但要是过了23岁，水平没有提升，基本上就会判定已经到了天花板了，不会再有质的提高了，所以，可能也就不那么用心了。”一位国内经纪人说。
此外，留洋的竞技环境对年轻球员至关重要。即便成功前往欧洲，可能也只能在中低级别联赛登场，那么，年轻球员应如何看待这种情况，在选择留洋时怎样规划，才能避免因竞技环境问题影响自身发展？
十几岁的孩子每天都挺忙的，需要自己买菜做饭，还要收拾厨房，放在国内想都不敢想。“我几乎每天都要跟他们打电话交流，问问他们情况，我能深切地体会到他们的苦恼和焦虑，每天都不一样。”
有经纪人认为，必须找一个能踢上球的俱乐部，不管是什么级别。比如王钰栋要去欧洲，首先一定要先去试训，不管是德甲、法甲或者什么级别的联赛，教练得先认可你，然后这个队有你能踢的位置；其次是你去这个俱乐部的时候，如果该队深陷降级区或者处在关键阶段，那作为教练来讲，是很难给外来年轻球员机会的。这些问题，在出国前都要考虑到。
一些年轻球员表示，想先在国内联赛证明自己再留洋。在多数经纪人看来，这也是更合适的选择，原因何在？
在一些经纪人看来，出去后面临的困难是远超出想象的，能坚持下来很不容易。“刘邵子洋其实挺让人佩服的，他是一个门将，这个位置，很多经纪人都不推荐出去，他在拜仁一开始就被租借出去，今年终于在奥地利乙级联赛打上主力了，虽然球队可能降级，但好歹是主力，而且，他自己坚持了有四年吧，真的很不容易。”
出去前，最重要的一个准备就是语言。“这是一个很难的事情，比如我给自己的留洋球员每周安排两堂西语课，都是一些实用的，但发现在这个年龄，他们学起来很慢。”一位经纪人说，如果是性格开朗的球员，会愿意跟队友沟通，哪怕是用手比画也要沟通。因为刚到国外，队友也需要了解你，在完全不了解的情况下，是没有人愿意给你传球的。所以，一些经纪人不太建议性格太过内向的球员出国留洋。
这是一个非常现实的问题，在部分国内经纪人看来，现在中国球员的水平不高，导致出国签的合同金额不高。但如果在中国联赛踢，薪资不低，这样会有巨大的落差，想要抹平难度很大。
多数经纪人认为，18岁到23岁是留洋的最佳年龄，因为欧洲俱乐部的习惯是对21岁以下的球员，会给予更多的关注，机会也不少，包括会有更多的包容度。
另一方面，王钰栋与浙江已续约5年，俱乐部花了很大代价培养他，比如给他无限的前场开火权，不受技战术限制。但欧洲俱乐部很难花转会费买中国球员，如果浙江队用租借的方式，欧洲俱乐部又会反问“我凭什么帮你培养人”。那如果卖掉王钰栋，有没有愿意出转会费的？又能给多少转会费？对于国企俱乐部来讲，都是很重要且需要面对的问题。
欧洲有很多这样的例子，先让年轻球员打低级别联赛，比如切尔西的杰克逊，之前在比利亚雷亚尔B队打西协甲，快速成长，两三年就被切尔西花3700万欧元买走了，现在身价5000万欧元。当然了，这种事发生在中国年轻队员身上的概率很低，因为水平是硬伤。
还有就是，出国是一个综合性“事件”，好似出国留学，之前是大学时出去，后来慢慢变成了高中，甚至现在有的才上初中就出国。道理是一样的，越早出去，孩子的问题越早暴露，包括能不能自立？能不能管理好自己？学习语言有没有问题？这些都是要考虑的。
如果确定能够适应留洋生活，在俱乐部的选择上就很重要了。
其实，首要的问题是这名球员是否适合留洋，不是说所有的位置的中国球员都适合出去的，打中卫的，打后腰的球员，出国踢球的机会必然不多。比如炒得很火的依木兰，他在U20亚洲杯上表现是出色，但在中超却没有机会，一个观点是，现阶段的依木兰不太适合留洋。
其实，年轻球员留洋，总结下来很简单，不要听外面怎么说，就看自己，想不想留洋，适不适合留洋才是最重要的。“必须有坚定的信心，就是说我想出国，能出国，而不是觉得我应该出国了。”在一些经纪人看来，想要留洋，必须有长期作战且吃苦的准备，只有这样，才可能撑住。
王钰栋现在踢中超，数据非常不错，这时候他选择留洋，可能会放弃国内的成绩，那么，他应该怎么选择？
“当年，孙继海、杨晨那批国脚留洋，周薪可达1万多镑，一年差不多能挣50万镑，当时在国内是挣不到这么多钱的，可以说，他们是真正出国踢球赚钱的。”但现在出国踢球，要是一个月就挣1万人民币，而且背井离乡，加上生活成本，是否“值得”必须考虑。
“首先是他的位置，依木兰主打6号，就是中场核心，欧洲球队很少会把这个位置交给亚洲人或者外来人。可能有人说有日本球员打这个位置，但那是建立在他们有大批出国球员且成功的基础上；其次，依木兰到欧洲，身体对抗是必须面对的，现在的欧洲联赛，身体对抗特别强，这一点，他可能应付不了；再次，依木兰本人性格比较内向，到了一个陌生的国度，肯定会遇到非常大的困难，如果因为语言问题无法和队友交流，内心的这种孤独感会放大很多倍。”一位经纪人直言不讳。
“这个要取决于他自己怎么看待留洋这个事，首先，他要明白，自己为什么要出去留洋；其次，他要知道，出去后肯定会遇到很多困难，那种出去后特别顺的很少，武磊当时算是比较顺利的；再次，当遇到打得上和打不上这种反复的时候，由于之前在国内联赛有成功的基础，是有非常清晰的退路的。”一位经纪人说。
从过往的案例看，年轻球员留洋可能会遭遇文化差异、生活习惯不同等问题，如果语言不通、难以融入当地生活，会对他们的场上表现和心理状态都有影响。为帮助年轻球员更好地适应留洋生活，国内俱乐部、球员家庭以及相关机构（足协）应提前做好哪些准备？
经纪人表示，现在，中国的生活水平提高了，国人的条件也好了。过去孙继海、杨晨他们出去留洋，可能是为了过上了更好的生活。“而现在，比如说某个葡萄牙球队找我们队员，队员去了就会觉得生活条件很差，因为除了里斯本外，其他城市条件很难和中国比。”一位经纪人说，他认为，中国很多球员从小就被呵护、照顾得很好，缺乏自我的一些生活能力。
作为经纪人，在球员出去前，一般会给他们看很多国外球星生活的录像，像黄喜灿、孙兴慜等等。孙兴慜有父亲在身边照顾，黄喜灿则是自己照顾自己，包括做饭。还有就是，出去后，饮食上也要改变，一些球员去了欧洲后就很少吃米饭了。
原则上，经纪人们都认为，球员在国内职业联赛有了经验，再出去留洋会好很多。曾经，韦世豪那批球员十五六岁的时候被送到葡萄牙，当时，他们没有任何职业联赛经验，一直在那边待着，但最终没有达到预期的效果。
年轻球员留洋，待遇问题也是要考虑的。国内高薪与国外相对低薪形成反差，若留洋需要降薪，球员们该如何权衡呢？
有经纪人拿王钰栋举例，“他刚18岁，如果去欧洲，我判断月薪会在3000到5000欧元之间，按5000欧元算的话，一年只能挣差不多50万人民币，当然，如果有中资企业愿意补贴一些，可能会多一些。但他在国内的话，踢满900分钟，就可以突破薪水限制，按照目前的这个势头，他是可以轻松达到的。”还有一些经纪人认为，以王钰栋的能力，在国内拿顶薪也就一两年的事。所以，就要看他怎么想了，“他自己想去留洋，比外界认为他应该留洋更重要。”
【比赛分析】
5月21日0点30分，德甲第33轮，拜仁慕尼黑1-3负于莱比锡红牛。
第25分钟，格纳布里抽射进球，拜仁1-0。
第86分钟，索洛斯洛伊点射进球，拜仁1-3。
第64分钟，莱默尔抽射进球，拜仁1-1。
莱比锡首发：21-布拉斯维奇、2-西马坎（46‘39-亨里希斯）、4-威利-奥尔班、32-格瓦迪奥尔（87’16-克洛斯特曼）、23-哈尔斯滕贝格、27-莱默尔、8-阿马杜-海达拉（69‘44-坎普尔）、7-奥尔莫（87’37-迪亚洛）、17-索博斯洛伊、19-安德烈-席尔瓦（69‘10-福斯贝里）、18-恩昆库
第76分钟，恩昆库点射进球，拜仁1-2。
拜仁慕尼黑首发：27-索默、40-马兹拉维（88‘17-马内）、4-德利赫特、5-帕瓦尔、22-坎塞洛（88’2-于帕梅卡诺）、6-基米希、8-格雷茨卡（69‘38-赫拉芬贝赫）、42-穆西亚拉、7-格纳布里（69’10-萨内）、11-金斯利-科曼（77‘39-特尔）、25-托马斯-穆勒
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯小组赛首轮，法国4比1逆转澳大利亚，老将吉鲁发挥出色，贡献了2个进球。
下半场，吉鲁有1次射门中了立柱。第71分钟，姆巴佩左路下底传中，吉鲁小禁区边缘头球进球，4-1。他与亨利以51球并列成为法国队史最佳射手。
36岁零53天的吉鲁在帮助球队获胜的同时，也创造了多项纪录，不仅成为法国国家队历史上年龄最大的的世界杯进球球员，同时也是世界杯历史上年龄第二大的梅开二度球员，仅次于1990年世界杯的米拉，喀麦隆传球以38岁34天的年龄完成梅开二度。
比赛第32分钟，拉比奥特踢墙配合后禁区左侧传中，吉鲁10码处推射入网，法国2比1逆转。
（塞尔吉奥）
【球员介绍】
U20亚洲杯结束后，那批球员的表现备受关注，其中王钰栋、依木兰都被认为是近些年来最有天赋的国内球员，关于他们留洋的声音不绝于耳。能出去自然是好事，但是，在此之前，他们该做好哪些准备呢？本报就此采访了一些操作过留洋的经纪人，他们给出了自己的答案。
该经纪人表示，大家可以想一想，当初蒿俊闵、张稀哲包括周海滨，他们在国外待的时间都不长，为什么回来？因为他们很清楚，自己在国内证明过自己了，回中超打主力一点都不费劲。当然，也不排除球员自己有非常强烈的欲望，就想在欧洲踢出个名堂，先给自己定个三年或者五年计划，实在踢不出来再回来。“其实很多日韩球员都是后者，但中国球员似乎在心理上，还没有做好这个准备。”
但必须要说的是，年轻球员越早出去，未来取得成绩的可能性越大。在国外，23岁是条线，“标准”是完全不同的，尤其是19岁到21岁年龄段，如果专业人士觉得这个队员不错，那么，教练组就会多给机会，重点培养，“但要是过了23岁，水平没有提升，基本上就会判定已经到了天花板了，不会再有质的提高了，所以，可能也就不那么用心了。”一位国内经纪人说。
此外，留洋的竞技环境对年轻球员至关重要。即便成功前往欧洲，可能也只能在中低级别联赛登场，那么，年轻球员应如何看待这种情况，在选择留洋时怎样规划，才能避免因竞技环境问题影响自身发展？
十几岁的孩子每天都挺忙的，需要自己买菜做饭，还要收拾厨房，放在国内想都不敢想。“我几乎每天都要跟他们打电话交流，问问他们情况，我能深切地体会到他们的苦恼和焦虑，每天都不一样。”
有经纪人认为，必须找一个能踢上球的俱乐部，不管是什么级别。比如王钰栋要去欧洲，首先一定要先去试训，不管是德甲、法甲或者什么级别的联赛，教练得先认可你，然后这个队有你能踢的位置；其次是你去这个俱乐部的时候，如果该队深陷降级区或者处在关键阶段，那作为教练来讲，是很难给外来年轻球员机会的。这些问题，在出国前都要考虑到。
一些年轻球员表示，想先在国内联赛证明自己再留洋。在多数经纪人看来，这也是更合适的选择，原因何在？
在一些经纪人看来，出去后面临的困难是远超出想象的，能坚持下来很不容易。“刘邵子洋其实挺让人佩服的，他是一个门将，这个位置，很多经纪人都不推荐出去，他在拜仁一开始就被租借出去，今年终于在奥地利乙级联赛打上主力了，虽然球队可能降级，但好歹是主力，而且，他自己坚持了有四年吧，真的很不容易。”
出去前，最重要的一个准备就是语言。“这是一个很难的事情，比如我给自己的留洋球员每周安排两堂西语课，都是一些实用的，但发现在这个年龄，他们学起来很慢。”一位经纪人说，如果是性格开朗的球员，会愿意跟队友沟通，哪怕是用手比画也要沟通。因为刚到国外，队友也需要了解你，在完全不了解的情况下，是没有人愿意给你传球的。所以，一些经纪人不太建议性格太过内向的球员出国留洋。
这是一个非常现实的问题，在部分国内经纪人看来，现在中国球员的水平不高，导致出国签的合同金额不高。但如果在中国联赛踢，薪资不低，这样会有巨大的落差，想要抹平难度很大。
多数经纪人认为，18岁到23岁是留洋的最佳年龄，因为欧洲俱乐部的习惯是对21岁以下的球员，会给予更多的关注，机会也不少，包括会有更多的包容度。
另一方面，王钰栋与浙江已续约5年，俱乐部花了很大代价培养他，比如给他无限的前场开火权，不受技战术限制。但欧洲俱乐部很难花转会费买中国球员，如果浙江队用租借的方式，欧洲俱乐部又会反问“我凭什么帮你培养人”。那如果卖掉王钰栋，有没有愿意出转会费的？又能给多少转会费？对于国企俱乐部来讲，都是很重要且需要面对的问题。
欧洲有很多这样的例子，先让年轻球员打低级别联赛，比如切尔西的杰克逊，之前在比利亚雷亚尔B队打西协甲，快速成长，两三年就被切尔西花3700万欧元买走了，现在身价5000万欧元。当然了，这种事发生在中国年轻队员身上的概率很低，因为水平是硬伤。
还有就是，出国是一个综合性“事件”，好似出国留学，之前是大学时出去，后来慢慢变成了高中，甚至现在有的才上初中就出国。道理是一样的，越早出去，孩子的问题越早暴露，包括能不能自立？能不能管理好自己？学习语言有没有问题？这些都是要考虑的。
如果确定能够适应留洋生活，在俱乐部的选择上就很重要了。
其实，首要的问题是这名球员是否适合留洋，不是说所有的位置的中国球员都适合出去的，打中卫的，打后腰的球员，出国踢球的机会必然不多。比如炒得很火的依木兰，他在U20亚洲杯上表现是出色，但在中超却没有机会，一个观点是，现阶段的依木兰不太适合留洋。
其实，年轻球员留洋，总结下来很简单，不要听外面怎么说，就看自己，想不想留洋，适不适合留洋才是最重要的。“必须有坚定的信心，就是说我想出国，能出国，而不是觉得我应该出国了。”在一些经纪人看来，想要留洋，必须有长期作战且吃苦的准备，只有这样，才可能撑住。
王钰栋现在踢中超，数据非常不错，这时候他选择留洋，可能会放弃国内的成绩，那么，他应该怎么选择？
“当年，孙继海、杨晨那批国脚留洋，周薪可达1万多镑，一年差不多能挣50万镑，当时在国内是挣不到这么多钱的，可以说，他们是真正出国踢球赚钱的。”但现在出国踢球，要是一个月就挣1万人民币，而且背井离乡，加上生活成本，是否“值得”必须考虑。
“首先是他的位置，依木兰主打6号，就是中场核心，欧洲球队很少会把这个位置交给亚洲人或者外来人。可能有人说有日本球员打这个位置，但那是建立在他们有大批出国球员且成功的基础上；其次，依木兰到欧洲，身体对抗是必须面对的，现在的欧洲联赛，身体对抗特别强，这一点，他可能应付不了；再次，依木兰本人性格比较内向，到了一个陌生的国度，肯定会遇到非常大的困难，如果因为语言问题无法和队友交流，内心的这种孤独感会放大很多倍。”一位经纪人直言不讳。
“这个要取决于他自己怎么看待留洋这个事，首先，他要明白，自己为什么要出去留洋；其次，他要知道，出去后肯定会遇到很多困难，那种出去后特别顺的很少，武磊当时算是比较顺利的；再次，当遇到打得上和打不上这种反复的时候，由于之前在国内联赛有成功的基础，是有非常清晰的退路的。”一位经纪人说。
从过往的案例看，年轻球员留洋可能会遭遇文化差异、生活习惯不同等问题，如果语言不通、难以融入当地生活，会对他们的场上表现和心理状态都有影响。为帮助年轻球员更好地适应留洋生活，国内俱乐部、球员家庭以及相关机构（足协）应提前做好哪些准备？
经纪人表示，现在，中国的生活水平提高了，国人的条件也好了。过去孙继海、杨晨他们出去留洋，可能是为了过上了更好的生活。“而现在，比如说某个葡萄牙球队找我们队员，队员去了就会觉得生活条件很差，因为除了里斯本外，其他城市条件很难和中国比。”一位经纪人说，他认为，中国很多球员从小就被呵护、照顾得很好，缺乏自我的一些生活能力。
作为经纪人，在球员出去前，一般会给他们看很多国外球星生活的录像，像黄喜灿、孙兴慜等等。孙兴慜有父亲在身边照顾，黄喜灿则是自己照顾自己，包括做饭。还有就是，出去后，饮食上也要改变，一些球员去了欧洲后就很少吃米饭了。
原则上，经纪人们都认为，球员在国内职业联赛有了经验，再出去留洋会好很多。曾经，韦世豪那批球员十五六岁的时候被送到葡萄牙，当时，他们没有任何职业联赛经验，一直在那边待着，但最终没有达到预期的效果。
年轻球员留洋，待遇问题也是要考虑的。国内高薪与国外相对低薪形成反差，若留洋需要降薪，球员们该如何权衡呢？
有经纪人拿王钰栋举例，“他刚18岁，如果去欧洲，我判断月薪会在3000到5000欧元之间，按5000欧元算的话，一年只能挣差不多50万人民币，当然，如果有中资企业愿意补贴一些，可能会多一些。但他在国内的话，踢满900分钟，就可以突破薪水限制，按照目前的这个势头，他是可以轻松达到的。”还有一些经纪人认为，以王钰栋的能力，在国内拿顶薪也就一两年的事。所以，就要看他怎么想了，“他自己想去留洋，比外界认为他应该留洋更重要。”
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