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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
之前高诗岩缺席了季前赛的比赛，因为他今夏基本上都没有休息过，甚至还参加了国家队的比赛。最终高诗岩无法坚持的情况下，他还是离开。后续高诗岩还前往了美国进行治疗，同时也进行了特训。而按照目前的情况来看，恢复还是比较顺利的。
因为高诗岩自己晒出视频，我们可以看到他的运球已经没什么问题了，而且还进行了持球投篮，这期间还包括了变向，这就意味着他已经可以到冲刺阶段了。
同时高诗岩整体的状态还不错，特别是三分命中率，这一直都是他在强化的点，训练中的效率保证可以。再加上高诗岩还可以进行持球后的投篮，命中率也可以，这就足够了。
只是在训练结束之后，高诗岩膝盖还在冰敷，以此来进行保护，尽可能少出现发炎等情况。
不过这个时候高诗岩是没有进行合练的，这就意味着距离复出可能还差几天。如果速度快的话，高诗岩大概率会在一星期左右复出，这还是要看他具体的恢复情况，反正第一阶段肯定是有希望打的。
当然高诗岩也不会很着急，现在王岚嵚的存在，是可以弥补高诗岩空缺的，他的组织和得分效果都非常好。如果高诗岩不能打的话，后场也不是那么紧缺，这笔补强对于山东太重要了。
而本赛季山东的目标是保八争四，这对于全队和教练组的压力是比较大的。期待各个球员在保持健康的前提下，在常规赛磨合好，可以冲击不错的战绩。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
随着天才小将罗德里戈·莫拉的加盟，意甲罗马队书写了一项前无古人的世界足坛纪录。这位19岁的葡萄牙新星以约2140万英镑的身价从波尔图转投而来，并在加盟仪式上延续了他在波尔图预备队时期的习惯，选择了86号球衣。
正是这件86号球衣，补齐了罗马队背号版图上的最后一块拼图。至此，罗马成为了世界足球历史上第一支在队内同时拥有从1号到99号所有球衣号码的俱乐部。这一壮举的实现，离不开意甲联赛相对宽松的号码政策。不同于西甲联赛将一线队号码严格限制在1至25号，意甲允许球员选择最高至99号的背号，而罗马的99号目前归属于门将斯维拉尔。
从罗马的球员名单可以看出，这支球队对高位号码情有独钟。除了莫拉的86号，门将戈利尼身披96号，中卫吉拉尔迪选择了87号。此外，队中还活跃着身穿78号的罗比尼奥·瓦斯、61号的皮西利以及43号的韦斯利，号码的多样性已成为“红狼军团”的一大特色。
作为这项历史纪录的“终结者”，19岁的莫拉被寄予厚望。他出身于著名的波尔图青训体系，凭借精湛的脚下技术、出色的狭小空间处理球能力以及极具创造力的球风，被视为罗马新赛季最具看点的进攻利刃之一。
【球员介绍】
0.90毫克/升。
23岁的阿森西奥，新赛季一分钟正式比赛都没踢过。
问题抛给看这篇文章的你：
皇马青训这些年最成功的出口产品之一，正在用自己的方式，测试这家俱乐部对"错误"的容忍底线。
可一到阿森西奥的话题，气氛立刻冷下来。
"皇马球员一天24小时、一周7天、全年12个月都是皇马球员。 你在职业范围之外做出的每一件事，同样会与皇马联系在一起。 "
穆里尼奥那句"一再犯错"的潜台词，摆在这两条时间线面前，几乎不用解释。
穆里尼奥在发布会上谈贝蒂斯时语气轻松，提到佩莱格里尼时甚至讲了段往事，当年穆帅在西甲取代的正是佩莱格里尼，他笑着说"我的债已经还清了"，因为2011-12赛季曼城的那个英超冠军，某种程度上是穆里尼奥的皇马"送"给佩莱格里尼的 。
但穆里尼奥在发布会上刻意把"竞技层面的决定"往后推了，
新赛季前三轮，皇马2-1西班牙人、4-1皇家社会、4-0马拉加，三战全胜进10球失2球，领跑积分榜 。 阿森西奥不在任何一场的大名单里。
中卫位置上，吕迪格、米利唐、科纳特、赫伊森，这四位名字排在阿森西奥前面。琼阿梅尼还能客串。 即便没有这次酒驾风波，他在穆里尼奥体系下的顺位也是第5。
两名受害者后来撤回了指控，理论上存在无罪可能。 但司法程序的"可能"和俱乐部形象的"事实"，是两码事。
酒驾本身已经是刑事门槛（超过0.60毫克/升即由行政违法转为危害道路安全罪） 。 再叠加私密视频传播案的庭审节点，两次司法风险，间隔不到20天。
穆里尼奥在9月3日的赛前发布会上听到记者抛出这个数据，沉默了一下，说出了那句被全球媒体反复引用的话，"大家都会犯错，但一再犯错就是另一回事。 "
这句话的分量，得放在皇马的语境里听。 这家俱乐部对自己青训出品的要求，从来不只是"踢得好"三个字。
按照西甲与西班牙球员工会（AFE）的集体协议，阿森西奥的行为可被定性为"严重违规"或"非常严重违规"：前者停薪2到10天，后者停薪11到30天，且可处以月工资前10万欧元部分最高25%的罚款 。
穆里尼奥的"24小时代表皇马"，听起来像老生常谈。 但放在阿森西奥身上，它突然有了具体的刻度，0.90毫克/升的呼气值，距离法定上限3.6倍；两次出庭，间隔不到20天；一张续约到2031年的合同，和一个正在迅速蒸发的位置。
酒驾事件发生前，他本就是边缘人。 酒驾发生后，他连"边缘人"这个位置都得重新争取。
可现实是，酒驾不是孤例。 司法层面有私密视频案悬而未决，队内层面有此前的更衣室冲突传闻，竞技层面他又恰好是最容易被牺牲的那一个。
伤病+酒驾+司法案件+队内位置边缘化，这四件事在阿森西奥身上同时发生。
当一个23岁的青训招牌，把"酒驾认罪"和"私密视频传播案庭审"这两件事在20天内集中摆在俱乐部桌面上时，皇马应该把这次酒驾视为"大家都可能犯的单次错误"而轻轻放过，还是应该把它当作"一再犯错"链条中的关键一环，开出西甲纪律条款允许范围内的顶格处罚？
9月4日晚21:00（北京时间9月5日凌晨3:00），皇马客战贝蒂斯的比赛就要在塞维利亚的拉卡图哈球场打响 。 这是西甲第4轮，皇马目前2胜0负积6分排名第二，贝蒂斯1胜0平1负积3分排名第七 。
他在养伤。胫骨应力性骨折，从季前赛开始就没好利索。 但穆里尼奥说他"依然是第一个到、最后一个走"，敬业到极致 。
这个数字是西班牙法定酒驾上限0.25毫克/升的三倍半还多。 8月16日早上6点半，劳尔·阿森西奥开着一辆保时捷，在大加那利岛南部的GC-1公路交叉口被拦下，第一次吹气0.90，第二次0.88 。 三天后，8月19日，他在圣巴托洛梅-德蒂拉哈纳的快速审判里认罪，罚款14400欧元，吊销驾照8个月 。
就在酒驾案快速审判的三天后，9月3日，他和另外三名前皇马青训球员在拉斯帕尔马斯通过视频连线出庭，被指控分享一名未成年人和一名18岁女性的非自愿性录像。检方求刑2年6个月零1天 。
如果阿森西奥只是8月16日那天早上喝了酒开了车，单看这一件事，罚款+吊照的刑事处罚已经落地，皇马内部再补一个停薪处罚，故事就可以翻篇。
翻译一下：俱乐部的纪律调查先走，伤愈归队的事几周后再说。
阿森西奥不是第一次站在法庭门口了。
回到那句话，"一再犯错就是另一回事"。
皇马内部的纪律程序已经启动。
"在调查仍然进行期间，我会继续把他视为一名皇马球员。 他目前正在养伤，而且还会继续缺席。 至少还要再休养几个星期。 从某种意义上说，这也让我暂时不必直接面对你刚才提到的问题。现在还没有轮到我作出竞技层面的决定。"
可也正是这位穆里尼奥，话锋一转，
俱乐部的纪律文件写得很清楚，可"一再"这两个字的界定权，从来不在文件里。
【比赛分析】
之前高诗岩缺席了季前赛的比赛，因为他今夏基本上都没有休息过，甚至还参加了国家队的比赛。最终高诗岩无法坚持的情况下，他还是离开。后续高诗岩还前往了美国进行治疗，同时也进行了特训。而按照目前的情况来看，恢复还是比较顺利的。
因为高诗岩自己晒出视频，我们可以看到他的运球已经没什么问题了，而且还进行了持球投篮，这期间还包括了变向，这就意味着他已经可以到冲刺阶段了。
同时高诗岩整体的状态还不错，特别是三分命中率，这一直都是他在强化的点，训练中的效率保证可以。再加上高诗岩还可以进行持球后的投篮，命中率也可以，这就足够了。
只是在训练结束之后，高诗岩膝盖还在冰敷，以此来进行保护，尽可能少出现发炎等情况。
不过这个时候高诗岩是没有进行合练的，这就意味着距离复出可能还差几天。如果速度快的话，高诗岩大概率会在一星期左右复出，这还是要看他具体的恢复情况，反正第一阶段肯定是有希望打的。
当然高诗岩也不会很着急，现在王岚嵚的存在，是可以弥补高诗岩空缺的，他的组织和得分效果都非常好。如果高诗岩不能打的话，后场也不是那么紧缺，这笔补强对于山东太重要了。
而本赛季山东的目标是保八争四，这对于全队和教练组的压力是比较大的。期待各个球员在保持健康的前提下，在常规赛磨合好，可以冲击不错的战绩。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
随着天才小将罗德里戈·莫拉的加盟，意甲罗马队书写了一项前无古人的世界足坛纪录。这位19岁的葡萄牙新星以约2140万英镑的身价从波尔图转投而来，并在加盟仪式上延续了他在波尔图预备队时期的习惯，选择了86号球衣。
正是这件86号球衣，补齐了罗马队背号版图上的最后一块拼图。至此，罗马成为了世界足球历史上第一支在队内同时拥有从1号到99号所有球衣号码的俱乐部。这一壮举的实现，离不开意甲联赛相对宽松的号码政策。不同于西甲联赛将一线队号码严格限制在1至25号，意甲允许球员选择最高至99号的背号，而罗马的99号目前归属于门将斯维拉尔。
从罗马的球员名单可以看出，这支球队对高位号码情有独钟。除了莫拉的86号，门将戈利尼身披96号，中卫吉拉尔迪选择了87号。此外，队中还活跃着身穿78号的罗比尼奥·瓦斯、61号的皮西利以及43号的韦斯利，号码的多样性已成为“红狼军团”的一大特色。
作为这项历史纪录的“终结者”，19岁的莫拉被寄予厚望。他出身于著名的波尔图青训体系，凭借精湛的脚下技术、出色的狭小空间处理球能力以及极具创造力的球风，被视为罗马新赛季最具看点的进攻利刃之一。
【球员介绍】
0.90毫克/升。
23岁的阿森西奥，新赛季一分钟正式比赛都没踢过。
问题抛给看这篇文章的你：
皇马青训这些年最成功的出口产品之一，正在用自己的方式，测试这家俱乐部对"错误"的容忍底线。
可一到阿森西奥的话题，气氛立刻冷下来。
"皇马球员一天24小时、一周7天、全年12个月都是皇马球员。 你在职业范围之外做出的每一件事，同样会与皇马联系在一起。 "
穆里尼奥那句"一再犯错"的潜台词，摆在这两条时间线面前，几乎不用解释。
穆里尼奥在发布会上谈贝蒂斯时语气轻松，提到佩莱格里尼时甚至讲了段往事，当年穆帅在西甲取代的正是佩莱格里尼，他笑着说"我的债已经还清了"，因为2011-12赛季曼城的那个英超冠军，某种程度上是穆里尼奥的皇马"送"给佩莱格里尼的 。
但穆里尼奥在发布会上刻意把"竞技层面的决定"往后推了，
新赛季前三轮，皇马2-1西班牙人、4-1皇家社会、4-0马拉加，三战全胜进10球失2球，领跑积分榜 。 阿森西奥不在任何一场的大名单里。
中卫位置上，吕迪格、米利唐、科纳特、赫伊森，这四位名字排在阿森西奥前面。琼阿梅尼还能客串。 即便没有这次酒驾风波，他在穆里尼奥体系下的顺位也是第5。
两名受害者后来撤回了指控，理论上存在无罪可能。 但司法程序的"可能"和俱乐部形象的"事实"，是两码事。
酒驾本身已经是刑事门槛（超过0.60毫克/升即由行政违法转为危害道路安全罪） 。 再叠加私密视频传播案的庭审节点，两次司法风险，间隔不到20天。
穆里尼奥在9月3日的赛前发布会上听到记者抛出这个数据，沉默了一下，说出了那句被全球媒体反复引用的话，"大家都会犯错，但一再犯错就是另一回事。 "
这句话的分量，得放在皇马的语境里听。 这家俱乐部对自己青训出品的要求，从来不只是"踢得好"三个字。
按照西甲与西班牙球员工会（AFE）的集体协议，阿森西奥的行为可被定性为"严重违规"或"非常严重违规"：前者停薪2到10天，后者停薪11到30天，且可处以月工资前10万欧元部分最高25%的罚款 。
穆里尼奥的"24小时代表皇马"，听起来像老生常谈。 但放在阿森西奥身上，它突然有了具体的刻度，0.90毫克/升的呼气值，距离法定上限3.6倍；两次出庭，间隔不到20天；一张续约到2031年的合同，和一个正在迅速蒸发的位置。
酒驾事件发生前，他本就是边缘人。 酒驾发生后，他连"边缘人"这个位置都得重新争取。
可现实是，酒驾不是孤例。 司法层面有私密视频案悬而未决，队内层面有此前的更衣室冲突传闻，竞技层面他又恰好是最容易被牺牲的那一个。
伤病+酒驾+司法案件+队内位置边缘化，这四件事在阿森西奥身上同时发生。
当一个23岁的青训招牌，把"酒驾认罪"和"私密视频传播案庭审"这两件事在20天内集中摆在俱乐部桌面上时，皇马应该把这次酒驾视为"大家都可能犯的单次错误"而轻轻放过，还是应该把它当作"一再犯错"链条中的关键一环，开出西甲纪律条款允许范围内的顶格处罚？
9月4日晚21:00（北京时间9月5日凌晨3:00），皇马客战贝蒂斯的比赛就要在塞维利亚的拉卡图哈球场打响 。 这是西甲第4轮，皇马目前2胜0负积6分排名第二，贝蒂斯1胜0平1负积3分排名第七 。
他在养伤。胫骨应力性骨折，从季前赛开始就没好利索。 但穆里尼奥说他"依然是第一个到、最后一个走"，敬业到极致 。
这个数字是西班牙法定酒驾上限0.25毫克/升的三倍半还多。 8月16日早上6点半，劳尔·阿森西奥开着一辆保时捷，在大加那利岛南部的GC-1公路交叉口被拦下，第一次吹气0.90，第二次0.88 。 三天后，8月19日，他在圣巴托洛梅-德蒂拉哈纳的快速审判里认罪，罚款14400欧元，吊销驾照8个月 。
就在酒驾案快速审判的三天后，9月3日，他和另外三名前皇马青训球员在拉斯帕尔马斯通过视频连线出庭，被指控分享一名未成年人和一名18岁女性的非自愿性录像。检方求刑2年6个月零1天 。
如果阿森西奥只是8月16日那天早上喝了酒开了车，单看这一件事，罚款+吊照的刑事处罚已经落地，皇马内部再补一个停薪处罚，故事就可以翻篇。
翻译一下：俱乐部的纪律调查先走，伤愈归队的事几周后再说。
阿森西奥不是第一次站在法庭门口了。
回到那句话，"一再犯错就是另一回事"。
皇马内部的纪律程序已经启动。
"在调查仍然进行期间，我会继续把他视为一名皇马球员。 他目前正在养伤，而且还会继续缺席。 至少还要再休养几个星期。 从某种意义上说，这也让我暂时不必直接面对你刚才提到的问题。现在还没有轮到我作出竞技层面的决定。"
可也正是这位穆里尼奥，话锋一转，
俱乐部的纪律文件写得很清楚，可"一再"这两个字的界定权，从来不在文件里。
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